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天风证券:核心资产4月为何反弹?

2021-05-06/ 南和新闻网/ 查看: 214/ 评论: 10

摘要权益:内外流动性宽松主导核心资产反弹4月至今,创业板指上涨8.25%,WIND“茅指数”上涨4.99%。反弹有几个原因:
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  权益:内外流动性宽松主导核心资产反弹

  4月至今,创业板指上涨8.25%,WIND“茅指数”上涨4.99%。反弹有几个原因:

  第一,美债利率从前期高点回落带动美元指数走弱,人民币汇率有所回升,4月第3周和第4周北向资金大幅净流入,支撑了“核心资产”的反弹,市场情绪也有所回暖。

  第二,4月是传统缴税大月,地方政府债券的发行工作已经启动,但是在央行至今没有净投放的情况下,4月流动性却维持了春节以来相对宽松的状态,流动性收缩的压力并未如预期到来。

  第三,上市公司一季报业绩披露期进入尾声,已经披露的公司大多业绩向好。另外公募基金一季报显示公募机构并未大幅减持“核心资产”,配置风格上更加均衡。

  4月第4周,周期、成长、消费和金融分别上涨1.65%、3.65%、4.00%和1.18%。市场情绪有所回暖,叠加流动性环境较为宽松,高估值和大市值板块反弹明显。大盘股(上证50和沪深300)分别上涨了2.20%和3.41%,中盘股(中证500)上涨了1.94%(见图1)。

  图1:4月第4周各类资产收益率(%)

  4月第4周,A股风险溢价与前期持平。整体估值依然【中性偏贵】(见图2),上证50的估值依然【贵】,沪深300的估值【较贵】,中证500的估值【中性】。成长和周期估值【较便宜】,消费和金融的估值【中性略便宜】。

  图2:4月第5周国内各类资产/策略的风险溢价

  4月第4周,南向资金净流入240.25亿港币,大陆资金对港股的配置速度明显加快。恒生指数的风险溢价维持在26%分位的较低位置。恒生指数的盈亏比较前期整体有所改善,但是客观来说仍然不便宜。

  4月第4周,权益市场短期情绪指数继续回升,处于【较悲观】水平(25%分位)。上证50和沪深300的短期拥挤度回升至28%和34%分位,中证500的拥挤度回升至中位数附近。消费和成长的拥挤度回升较快,金融和周期的拥挤度小幅回升。中证500期货的基差开始高位下降,上证50和沪深300期货的基差继续从低位回升。

  债券:五月资金面可能面临收紧

  4月第4周,央行延续了前期货币政策操作,维持市场利率稳定在政策利率附近。逆回购成交量较前两周有明显上升,市场杠杆偏好重新上升。近期的信用事件影响没有进一步发酵。进入五月税期叠加政府债券发行压力加大,流动性需求将有所回升。如果央行维持当前公开市场操作风格,流动性可能面临边际收紧。短期内债券将面对通胀超调、债券供给和资金面配合等因素,波动率有加大的风险。(详见《四月不紧,五月不松》)

  4月第4周,流动性溢价与上周基本持平,处在36%分位,流动性环境维持在较宽松的区间。但市场对中长期的流动性预期仍然偏紧(81%分位)。短端利率继续回落,但长端没有继续跟随,期限利差已经上升至78%分位。目前来看,短端风险开始累积,长端风险有限。4月第4周,信用溢价与前期基本持平(48%分位),信用回落将进入斜率较大阶段,信用溢价将逐渐上行。

  4月第4周,债券市场的情绪继续回升,回升至【中性偏乐观】的区间内。国债和信用债短期交易拥挤度处于70%和57%分位,可转债的短期拥挤度回升至中位数上方(52%分位)。

  商品:有色金属有望二次冲高

  4月第4周,主要工业行业开工率涨跌互现。唐山钢厂产能利用率继续触底回升,环比上涨2.2%至61.1%;焦炉生产率、半钢胎开工率和PTA开工率环比回落。螺纹钢需求较强;热轧卷板需求一般。工业品价格多数上涨。南华螺纹钢、热轧卷板指数环比分别上涨3.6%、3.3%;焦煤、焦炭指数环比上涨0.3%、2.0%;铜、铝环比上涨1.3%、2.0%,锌环比下跌2.3%;化工产品价格指数环比下跌0.4%;建筑业进入施工旺季,水泥价格环比上涨0.8%,近期涨幅高于季节性。

  4月第4周,布油价格回调0.97%至66.12美元/桶。EIA数据显示4月16日当周美国原油库存有所回升,美国炼油厂投入下降,美油产量基本与前期持平,供给增加停滞。布油近月合约升水下降;近月合约与远月合约的贴水小幅回升,衍生品市场仍然看多远期原油供给、看跌远期原油价格。

  4月第4周,能化品指数的风险溢价下降到28%分位左右,处在【较贵】区间。工业品指数的风险溢价仍然处在历史极低水平。铜价已经接近前高,但是短期供求错配难解,美债利率和美元指数回落后大宗商品的金融属性回升,有色金属有望二次冲高。Comex铜的拥挤度回升至67%分位,市场情绪保持在【中性偏乐观】区间内。农产品指数的风险溢价下降至11%分位,目前估值【贵】。美债实际利率与前期持平,黄金价格与上周基本持平,收于1777美元/盎司。

  汇率:美元继续回落,人民币双向波动

  美国新冠疫情较前期有所改善,欧洲新冠疫情进一步改善。除英国外,欧洲与美国的疫苗接种差距较大。4月第4周,美债利率在1.56-1.61区间震荡,美元指数继续回落,收于90.8。美债期货持仓拥挤度与前期基本持平,仍然维持在历史低位(9%分位),看空情绪较强烈。

  4月第4周,随着美元的走弱,人民币(在岸)升值0.41%至6.50。中美短期利差继续下降但仍在较高水平(90%分位以上),长期利差也处在80%分位,隐含汇率与实际汇率的价差回落至中性水平,人民币长期水平偏低估。人民币的短期交易拥挤度维持在较低位置(13%分位),多头情绪保持【悲观】。

  金融市场资金面对人民币影响中性,海外资金流入与流出中国债券和权益市场的资金基本持平,北向大幅净流入210.24亿,4月19日净流入资金量创下年内新高,海外资金看涨情绪较强。

  海外:美股估值历史高位,加税是市场的灰犀牛

  美股估值水平基本与前期持平,目前美股整体估值处于历史高位。标普500和道琼斯的风险溢价继续处于过去十年的10%分位以下(都低于中位数1.21个标准差),纳斯达克的风险溢价也处在21%分位的较低位置(见图3)。美元的流动性溢价进一步下降至15%分位左右,流动性环境宽松。拜登的加税法案对股市不利,提高资本利得税将打击富人通过参与股市实现财富增值的意愿,提高公司税将影响上市公司的盈利预期。目前加税法案尚未被国会通过,可能是美股的灰犀牛。

  图3:4月第5周海外各类资产/策略的风险溢价

  美债方面,长端利率基本上与前期持平,美债期货非商品持仓拥挤度进一步下降。美债10年-2年的期限价差与上期基本持平,处在52%分位的中性位置。我们预计受空头交易回补和配置资金上升的影响,美债利率短期回落至1.5%左右,但不改中期继续上升的趋势。随着复苏斜率明显走强,未来实际利率还有一定上升空间。通胀预期继续在高位震荡,未来上升的空间较小。维持本轮名义利率高点在1.9%-2.1%左右的结论。

(文章来源:天风证券)

(原标题:风险定价 | 核心资产为何反弹?(天风宏观宋雪涛))


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